【記事紹介】「ディズニー神話」揺らぐオリエンタルランド　上がる損益分岐点

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「ディズニー神話」揺るがす損益分岐点　オリエンタルランド株、7年ぶり安値 – 日本経済新聞

「ディズニー神話」揺らぐオリエンタルランド　上がる損益分岐点

オリエンタルランド（OLC）株が振るわない。上場来高値を付けた2024年1月から約2年半で6割下がった。新エリア「ファンタジースプリングス」の減価償却や人手不足などでコストが増え、採算悪化が懸念されている。チケットのもう一段の値上げは不可避の情勢だ。

「機関投資家、個人投資家ともに幅広い層で慎重姿勢が強まっている」。アセットマネジメントOneの森優祈ファンドマネジャーは指摘する。

最高値圏にある日経平均株価と裏腹に、OLC株は約7年半ぶりの安値水準に沈む。4月末には会社が27年3月期の営業減益見通しを発表したことが嫌気され、20年3月のコロナショック時の安値（2250円、株式分割考慮後）を割り込んだ。

今期の連結営業利益見通しは前期比5%減の1607億円と市場予想（4月21日時点、QUICKコンセンサス、1931億円）を大幅に下回った。減益は2年連続だ。売上高は3%増の7243億円と過去最高を計画するものの補えない。営業利益率は22.2%と直近ピークの24年3月期（26.7%）から3年連続で低下する。

東京ディズニーランド（TDL）と東京ディズニーシー（TDS）は5年ごとに周年イベントを開催しており、今期はTDSの開業25周年にあたる。周年イベントは人気が高く、TDS開園以降の直近9回はコロナ禍を含めてすべての年度で営業増益を達成した。今期の営業減益は異例だ。

背景にはコストの急増がある。今期の連結コスト（売上原価と販売費・一般管理費の合計）は前期比5%増の5635億円とコロナ前の19年3月期から1.4倍になる。大和証券の関根哲シニアアナリストは「昨年に続き今年もコストが増え、市場関係者は『またか』という反応だった」と話す。

過去最大の約3000億円を投じて24年に開業したファンタジースプリングスの減価償却が前期から本格化したほか、27年夏にかけてホテルの大規模修繕工事を実施する。そこに人手不足やインフレが加わり、人件費、施設のメンテナンス費、商品や飲食の原価などが膨らむ。

OLCのコスト構造はどう変わったのか。有価証券報告書の費用明細やアナリスト取材などから推計すると、足元の損益分岐点売上高は4500億円前後と3年で2000億円程度増えたとみられる。減価償却費や人件費など固定費が約4割増えたことが主因だ。利益を出すためのハードルが上がっている。

同社は22年から、顧客の「量」から「質」を追い求める戦略へと転換した。変動価格制や有料の優先入場券「ディズニー・プレミアアクセス」の導入などで実質値上げする一方、入園者数に上限を設けて混雑を緩和し、顧客満足度を高めようとした。入園者数が減れば、変動費率の抑制にもつながりやすい。

これまで培った「ディズニー神話」の威力は強く、値上げは順調に浸透した。顧客1人当たりの売上高はコロナ前から5割以上増え、25年3月期には営業最高益（1721億円）を達成した。だが増収効果は足元で息切れしている。前期の入園者数は2753万人と、21年3月期以降初めて前年割れした。

損益分岐点売上高はさらに上がる可能性がある。27年にTDLの「スペース・マウンテン」開業、28年にはクルーズ船事業参入を控える。人手不足や物価高も強まっており、運営コストは今後も増える見込みだ。採算を改善するには客単価をもう一段引き上げるしかない。

OLCは4月の説明会で「現在の価格帯における構成比の変更や、価格帯自体の変更も視野に検討」すると明らかにした。野村証券の三木成人リサーチアナリストはリポートで「説明会では今後のチケット価格引き上げが示唆され、27年3月期下期からは収益性が改善する可能性があろう」と指摘した。

今後の値上げは簡単ではない。顧客1人当たり売上高の増加率は平均的な現金給与総額（毎月勤労統計調査）の伸びよりも大きく、地方顧客などの家計負担が増している。アセマネOneの森氏は「値上げに見合う付加価値のハードルが高まっている」と話す。

東京ディズニーリゾート（TDR）の若者離れが進んだ恐れがあることも気がかりだ。TDLとTDSを合わせた入園者の40歳以上の割合は21年3月期に4〜17歳を逆転し、26年3月期は全体の約4割を占めた。「14年公開の『アナと雪の女王』以降、大ヒットを出せていない」などディズニー映画の人気低下を指摘する声も聞かれる。

コモンズ投信の伊井哲朗社長は「若者の視点が重要だ。取締役会の若返りも含め、価格決定のバランス感覚を磨いてほしい」と話す。値上げが施設の魅力に見合うと評価されるかどうか。質を追う戦略の成否がこれまで以上に問われることになる。